在全球疫苗行业经历深度调整与结构性变革的2025年，市场寒意未褪，同质化竞争与接种意愿波动持续考验着每一位参与者的韧性与定力。
在此背景下，智飞生物发布的2025年三季度报告，却为市场注入了一股难得的暖流。报告显示，公司不仅实现了营收的环比增长，更在现金流、资产质量与债务结构等核心财务指标上展现出卓越的运营效能。
这份“韧性答卷”的背后，是智飞生物战略转型的加速兑现：其代理产品通过拓展适应症不断挖掘市场潜能，而自研管线则已行进在密集收获的前夜，多款重磅疫苗上市在即。
更为深远的是，在“加快高水平科技自立自强”的时代命题下，公司正以平台化的创新体系和“临床先行”的国际化策略，构筑起穿越周期的核心竞争力。从财务的健康度到产品的爆发力，再到创新的纵深度，智飞生物正清晰地勾勒出一家综合性生物制药企业在行业寒冬中破局前行、迎接新周期的成长路径。

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财务韧性穿越行业周期
现金流改善与结构优化构筑安全边际
在全球疫苗行业面临结构性调整、同质化竞争加剧的背景下，智飞生物交出了一份颇具韧性的三季度成绩单。10月29日晚间披露的财报显示，公司第三季度实现营业收入27.05亿元，环比增长6.29%，连续两个季度保持正增长。更值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额同比激增201.18%，达到29.85亿元，已经连续三个报告期末为正。
尽管疫苗行业整体面临挑战，智飞生物却通过精细化运营实现了关键财务指标的改善。除了营收环比增长和现金流大幅改善外，公司的应收账款和存货同比分别下降5.21%和9.85%。随着应收账款回收逐步加快，公司三季度末信用减值计提也进一步收窄。
债务结构的优化同样值得关注。三季报显示，公司长期借款增至30.94亿元，同比增长149.11%，而短期借款则下降13.31%。这一变化，结合公司成功发行的科技创新公司债券，为未来的研发投入和战略布局提供了更加稳定的资金保障。
券商分析指出，这种财务韧性在当前的行业环境下显得尤为珍贵。中信建投行业分析师在最新研报中表示：“2025年上半年疫苗行业整体批签发次数为1629批次，同比下降17%。脊髓灰质炎疫苗、脑膜炎疫苗、麻腮风疫苗等同比降幅较大。”从全行业看，2025年上半年，中国疫苗上市公司整体的疫苗收入同比下降60%，净利润同比下降113%。
此背景下，智飞生物能实现营收环比增长、现金流大幅改善，体现了公司卓越的经营管理和市场适应能力。

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产品管线步入收获前夜
“代理+自研”双轮驱动价值重塑
智飞生物的产品战略正在向“代理与自研并重”进一步转变。在长期布局的基础上，这一转型在三季度取得了显著进展。
在代理产品方面，默沙东HPV疫苗男性适应症的获批打开了新的市场空间。佳达修9是目前中国境内首个且目前唯一获批、可适用于适龄男性女性接种的九价HPV疫苗。根据Frost & Sullivan的报告数据，2020年全球适宜接种HPV疫苗的男性规模（9岁至45岁）为21.52亿人，预计到2025年，将增长至22.29亿人。在中国，截至2020年该数字为3.44亿人，对应所需疫苗约9.8亿剂次，预计到2031年市场规模将达到625.4亿元。男性市场的巨大潜力，为整个HPV疫苗市场带来了显著的增量空间。
与此同时，重组带状疱疹疫苗适应症扩展至18岁以上免疫抑制人群，进一步挖掘了产品潜力。数据显示，中国每年约有600万带状疱疹病例，免疫缺陷或免疫抑制患者罹患带状疱疹的风险高于普通人群。该疫苗作为NMPA首个且目前唯一一款获批用于该人群的重组带状疱疹疫苗，填补了这类免疫缺陷或抑制人群的防控空白，进一步支持成人预防接种体系的建设。

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智飞生物的自主研发管线更是亮点纷呈。目前公司34个自主研发项目中，21个已进入临床或申报阶段。四价流感疫苗已在23个省份完成准入，人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗等重磅产品处于上市审评的最后阶段。券商分析师表示：“智飞生物的研发管线正在进入密集收获期。”这一关键的管线兑现期，被普遍认为是公司将从“研发投入”转向“研发产出”的重要拐点，不仅将显著优化其收入结构与盈利质量，更可能触发价值的系统性重塑。
特别值得关注的是，智飞生物控股子公司宸安生物GLP-1双靶点激动剂CA111获批临床，标志着公司正式进军代谢疾病治疗领域。同时，宸安生物已建成可以满足产品开发和规模化生产的产业化基地，年生产能力达3000万支成品制剂。
2025年上半年，司美格鲁肽成为全球新“药王”，诺和诺德司美格鲁肽销售额约166.83亿美元，中国市场司美格鲁肽产品上半年合计销售额为5.50亿美元。宸安生物凭借在GLP-1类药物领域的前瞻性布局与研发实力，有望在代谢类疾病治疗市场中占据优势，为智飞生物打造第二增长曲线提供新的动力和机遇。
创新国际化构筑长期壁垒
政策引领下抢滩生物制药新高地
在“加快高水平科技自立自强”的背景下，智飞生物的创新布局展现出更加宏大的战略视野。
公司的研发体系正在向平台化、国际化升级。位于北京的创新孵化中心汇聚了来自清华、北大、中科院等顶尖院校的100余名科研人才，形成了11个研发团队。2025年以来，公司新增12项发明专利，为技术创新奠定了坚实基础。
国际化战略方面，智飞生物采取了“临床先行”的独特路径。福氏宋内氏痢疾双价疫苗在孟加拉国开展Ⅲ期临床试验，26价肺炎结合疫苗在澳大利亚启动Ⅰ期临床，标志着公司的国际化从单纯的产品出口向研发全球化升级。行业观点认为：“智飞生物在发展中国家和发达国家同步推进临床试验，展现了其产品的全球竞争力和公司的国际化运营能力。这种‘两条腿走路’的国际化策略，有望帮助公司在全球疫苗市场获得更大份额。”
值得注意的是，宸安生物的德谷胰岛素、司美格鲁肽等治疗性产品正在与多个海外实体洽谈合作，预示着公司的国际化正从预防领域向治疗领域拓展。这种“预防+治疗”“国内+国际”的多元化业务格局，有望平滑行业周期波动，为公司带来更加稳定的长期增长。
尽管疫苗行业短期面临挑战，但长期增长逻辑依然稳固。根据权威机构的研究报告，2024年全球疫苗市场规模达460亿美元(人用疫苗)，预计2025年将增长至831亿美元，2030年突破1310亿美元，年复合增长率(CAGR)达13.5%。这一增长主要源于创新疫苗研发加速(如mRNA技术)及新兴市场需求的扩大。

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其中，中国疫苗市场预计2030年将超过3400亿元，CAGR达15.95%，显著高于全球平均水平。其中，预防性疫苗(如肺炎、流脑疫苗)和治疗性疫苗(如肿瘤疫苗)是核心驱动力。
在“健康中国”战略的推动下，中国作为全球最大的疫苗市场之一仍具有巨大的发展潜力。
智飞生物凭借其多元化的产品布局、持续增强的研发能力和不断深化的国际化战略，正在行业变革中构筑独特的竞争优势。多家券商机构维持对公司“买入”或“增持”评级，认为公司有望在行业调整期中进一步提升市场份额，为下一轮增长周期奠定基础。
随着自研产品的陆续上市和国际化布局的深入推进，智飞生物正从一家优秀的疫苗企业向综合性生物制药公司转型，这一进程值得资本市场持续关注。